♦ 文編／江英士

恐慌籠罩的全球金融市場，從亞洲到美洲，全球各市場主要股指大幅下挫，美國、日本和歐洲的股指跌幅在3.6％至5.4％之間。全球股市集體下挫的同時，新興市場貨幣也劇烈波動。8月份，亞洲一些經濟體的貨幣匯率遭遇了2011年以來最大的跌幅。新加坡元對美元匯率下跌超過5％，韓元和泰銖下跌超過7％，馬來西亞林吉特和印尼盾分別跌了10.5％和14％。

金融市場動盪說明了新興經濟體自身的脆弱，但類似於1997年那樣的新興市場金融危機會捲土重來嗎？ 

英國《經濟學人》雜誌給出的答案是否定的。首先，雖然同樣是貨幣貶值，也要看貶值的幅度和時間跨度。相比過去的危機期間，林吉特和印尼盾在過去八個月裡基本算是穩步下跌。在1997年7月至1998年1月間，泰銖、韓元和印尼盾跌得更快更猛，分別貶值了38％、51％和80％。當泰國允許泰銖對美元匯率浮動時，泰銖單日跌幅達15％至20％。

當時的情形是，新興市場貨幣因為幣值被高估而遭遇了投機性攻擊，因而加速下跌。國內利率過高迫使企業海外舉債，而本幣貶值則加重了以美元計價的債務負擔。海外資本大舉出逃，資本市場如驚弓之鳥。這一切造就了1997年至1998年金融和經濟劇震的「完美風暴」。

儘管同樣是股市匯市的劇烈波動，但當前情況與1997年發生的亞洲金融危機及2008年肇始於華爾街的金融危機有所不同，既沒有突發性金融事件發生，如雷曼倒閉、泰銖暴跌，也沒有出現金融市場的系統性風險。

更重要的是，經歷了早前危機後，新興經濟體政府目前手中可使用的宏觀政策工具更多；亞洲地區經濟體普遍拋棄了固定匯率制，轉而採取有更大緩衝餘地的浮動匯率制度；沒有積累巨額經常項目逆差，外匯儲備更充足，銀行體系更為穩健。

分析人士大多認為，恐慌導致的全面危機不會出現，但是新興經濟體的貨幣因為大宗商品價格暴跌、中國大陸經濟增長放緩和美國加息預期升溫而承受的壓力仍不可小覷。隨著美國經濟持續復甦以及美聯儲繼續推進貨幣政策正常化進程，美元的趨勢是走強。這往往是新興經濟體的風險高發期，未來新興經濟體面臨的外部壓力可能隨美元升值進一步加大。一是加重以美元計價的償債負擔；二是加大本幣貶值壓力，加劇資本外流風險；三是加重大宗商品價格下行壓力，影響資源出口國的收入。